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来源: 发布时间:2020-06-24
基本面数据环比改善明显
近期,随着逆周期政策的发力,金融数据和社融数据表现靓丽。5月新增人民币贷款14800亿元,前值17000亿元;M2同比增长11.1%,前值11.1%;社会融资规模增量为3.19万亿元,前值3.09万亿元。新增人民币贷款和社融规模均好于预期。从分项来看,5月政府债券融资1.14万亿,同比增7505亿,其中主要由国债、地方债发行拉动。强劲的金融数据意味着天量融资有望在将来强力支撑基建,拉动产业链上下游,支持实体力度,有利于实体经济常态回归,恢复景气度。当下从高频来看,生产端复苏延续:发电耗煤量和高炉开工率持续回升,6大发电集团耗煤量环比大幅增长9.77%至65.96万吨,高炉开工率回升0.28个百分点至70.72%。需求端出现一定分化,三线城市商品房销售明显回落,而进口持续回暖。整体而言,弱复苏特征明显。

央行作风边际收紧,着眼打击套利资金
今年二月份以来,由于“新冠疫情”突然爆发,为保障民众安全,经济活动全部冻结,对基础工业品及产品供应链上的微观主体影响严重。五部委联合发文定调全力支持实体经济和金融机构度过难关,央行承担宽货币政策落实的重任。而近期央行在公开操作市场边际收紧的态度使得市场心态变得脆弱,我们认为这是引导资金进入实体经济,而非货币政策的转向。低成本资金的市场难免出现套利行为,根据央行的最新数据,5月份金融机构结构性存款金额达11.84万亿,较年初不到10万亿的水平明显增加,较4月份高峰下降了3009亿。北京银保监局发布《关于结构性存款业务风险提示的通知》,要求年内结构性存款业务增长过快的银行,在今年年底前逐步压降至年初规模的三分之二,粗略计算压降的规模上限将5万亿以上。
 
特别国债超预期公开发行
6月15日,财政部发布通知,为筹集财政资金,统筹推进疫情防控和经济社会发展,决定发行2020年抗疫特别国债(一期)和2020年抗疫特别国债(二期)。根据通知,一期国债为5年期固定利率附息债,竞争性招标面值总额500亿元;二期国债为7年期固定利率附息债,竞争性招标面值总额500亿元。此次特别国债面向全市场公开发行,不同于前期定向发行的预期,市场压力陡增。此前,我国曾发行过两次特别国债:第一次是在1998年,财政部发行2700亿元长期特别国债,用于补充国有独资商业银行资本金;第二次是在2007年,发行15500亿元特别国债,作为中国投资有限责任公司资本金。根据历史经验,央行会提供配套的货币政策及流动性,保证特别国债的发行,对市场流动性影响有限。回到当下来看,由于此次是公开发行,预计地方债和国债的发行速度会减慢,给债券市场带来的供应压力应该小于5月份。
 
未来行情
债券市场波动率持续加大,利率的行情已经进入到后半场。最近的国常会,提到采用综合手段引导利率下行,从经验来看,两周到一个月之内会有相关政策出台,从当前的形势判断,降准对于债券市场的边际作用,可能也仅限于对冲债券发行压力。除了对于流动性的边际收紧、特别国债的市场化发行之外,更大的担忧还是在于经济内生的改善以及恢复的速度,预计国债期货的反弹之路困难重重。

朱赫 Z0015192

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