本网站支持IPV6访问

当前位置:首页>研究服务>深度研究>点石成金
来源: 发布时间:2020-03-11
周一,“一波未平,一波又起”,已经跌破2000美元的伦锌,受原油跳水拖累,下滑到1913美元新低,而沪锌困于长期基本面熊市空配惯性,主力锌价直接以15235元/吨跌停开盘。夜盘期间,我们非常担心对风险定价更敏感的伦铜,在失守5500美元关键位置后,对锌价施加新的压力。从结果看,伦铜暂时顶住,周二沪锌反弹收回万六。当前,尽管全球疫情形势依然严峻,发达国家股市暴跌正令金融风险升温,且原油暴跌可能影响大宗商品定价,但从后疫情阶段国内锌市场基本面出发,并考虑锌市场累计跌幅,我们认为应该开始强调锌价在熊市中具有的价格弹性,适度逢低配置沪锌多单。

供应过剩主导的熊市仍有交易弹性
2020年全球锌精矿供应更加宽松、精炼锌供求平衡转向过剩,锌市场进入实质累库,奠定了锌市场长期熊市。然而,从长期供求出发的价格趋势更加静态,而至少落地在周维度上的交易节奏更加动态。长久出发,年报中我们指出今年以供求基本面主导的锌价进入漫长熊市中期,这一阶段可能持续2-3年,而后才可能进入价格表现最惨烈的熊市尾部。我们认为,伦锌某一阶段很可能在1800-2300美元间反复;而沪锌指数我们给出的相应低点是万五。
回顾2019年,最明确的两波交易是4-8月份的趋势性做空,以及9月份的季节性反弹,而当前我们认为参与锌市场波段反弹的吸引力较强。技术上,伦锌跌破2000美元,沪锌失守万六、下挫到1.55万一线,意味着锌价开始具备技术反弹优势。



可见库存仍在低位
尽管LME锌锭库存节后大增到7.5万吨,但这只是脱离了之前极度尴尬的”地板”水平。同时,当前全球(含中国)可见库存水平在45万吨、2008年9月水平, 与2016年6月、2015年8月同在2000关口相比,库存量相当于曾经的一半。从长期技术图表出发,2010-2015年,锌价曾长期反复震荡在1800-2300美元间,震幅很大,意味着锌价包含弹性。
另外,锌价在一季度快速下滑,可能影响锌精矿年内增产预期。Wood Mackenzie曾表示1900美元,可能意味着20%的锌矿山供应为负;SMM认为90%全球锌精矿成本在1984美元/吨,锌矿可能采取被动产出策略。整体看,虽然没有精矿减产、延缓投资的消息,但即便精矿延续原有节奏,无论矿端还是精锌产品端,当前市场都只处在累库前期阶段,价格对消费节奏的弹性较强。
 
3月下旬国内波段供求有望迎来拐点
上游,安泰科及SMM公布了国内2月精锌产出数据,显示各自统计口径下的单月精锌产出较1月环比下滑6-7万吨。两家机构预测3月环比产量将主要受自然日影响增加1.2-2万吨,内蒙某炼厂设备故障可能影响1万吨产出抵消了部分炼厂增量预期。同时,受锌价持续走低拖累,精矿加工费小幅下调,当前加工费水平开始损及矿端,炼厂也几乎难以从基准价格分享条款中获得利润。
下游,预计延续复工节奏,从终端领域看,我们看好“深蹲起跳”后国内二季度基建投资、房屋竣工及相关厨电需求。本周湖北省除部分重点区域外,也将缓慢复工。另外,需要回想春节休假前,锌中间产品及终端需求的趋势,实际去年四季度受专项债发行、订单回暖及废黄铜进口减量等诸多因素推动,锌消费的强度超出预期。因此,受疫情打乱的消费节奏很有可能恢复原本趋势上的惯性。
临近2003合约交割,厂库显性化的速度加快,节后库存流入的幅度比较符合市场预期,速度也在放慢。周一,钢联五地及SMM七地库存分别升到30.39、33.79万吨;而SMM0#锌价跟跌到15440元/吨后,对交割月合约实时升水走扩到30元/吨。预计3月下旬锌市场波段供求可能出现拐点,锌锭库存流入可能停滞。
 
反弹交易的风险
我们还处在风暴中。疫情、油价、外围股市暴跌带来的对经济增速、金融风险的“风浪”还未平息。一方面,中国不仅占全球有色金属消费占比的一半,还贡献了最大的年度消费增量,这可能是“黑色星期一”伦敦金属价格撑住的主因,即金属消费看中国;但另一方面,外围疫情扩散可能影响中国以外消费。我们还需要跟踪警惕疫情对供应链端、消费端的影响。对锌来说,铜价表现是重要的“锚点”。从国内基本面节奏出发,参与反弹在当前局势下有“左侧”交易的风险,倘若风险定价升级,伦锌短期仍有直接下滑到1800美元、沪锌下测万五的可能。因此,重视仓量风险、金字塔形谨慎建仓为主。 


肖静 F3047773 Z0014087

【免责声明】

本文由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。

文章根据国际和行业通行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整,但并不保证文章所述信息的准确性和完整性。本文不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无论是否已经明示或者暗示。

国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息,但不保证及时发布。对于本文所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。

本文版权仅为国投安信期货有限公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布,需注明出处为国投安信期货有限公司,且不得对本文进行有悖原意的引用、删节和修改。

国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。