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来源: 发布时间:2020-02-04
春节后第一个交易日,国内化工多数品种受疫情和春节期间国际油价暴跌的影响而以跌停板收盘,但是在悲观情绪宣泄之后,化工品未来走势或将出现一定分化,品种之间存在的供需错配或将带来一些投资机会。

沥青

1.不应过度悲观

春节后第一个交易日,沥青期货盘面以9%的跌停板收盘,疫情是这次的主要利空因素。不过,疫情带来的利空主要体现在成本端,对沥青实际供需恐没有盘面表现得那么悲观。春节期间受疫情事件影响,原油价格持续走跌,布伦特原油价格一度跌至54.08美元/桶,成本坍塌是导致沥青重心大幅下移主要原因。从现货市场来看,现阶段本来就处于沥青需求淡季,所以疫情导致的国内复工延迟只是部分刚需被延缓,但并没有带来过度利空的抑制。与此同时,疫情同样影响着炼厂的复工情况,并且自1月下旬起各地陆续出台高速公路限行以及封闭等政策,交通物流运输受到冲击,特别是对炼厂汽运发货冲击较大,这同样抑制了沥青的短期有效供应。因此,短期内盘面的下跌主要还是来着成本端的压力。

2.布局反套和空利润

对于沥青后市,主要还是看疫情的发展态势。在原油暴跌之后,炼厂的利润空间打开,如果疫情控制在武汉等局部地区,那么随着复工开启,炼厂开工率或将回升,则有利于后期沥青供应释放。但实际需求能否有效回升则存在一些不确定性因素,一是疫情结束的时间点,如果5月份才结束,那么接下来6、7月份之后,又将迎来梅雨季节,这意味着上半年沥青下游需求都无法集中释放;二是道路铺设进程下游施工会受到砂石料供应的影响,湖北地区是砂石料重要供应地,这是否会影响沥青需求还有待观察。整体而言,随着疫情逐渐缓和,沥青的供应释放可能会比下游需求更快、更便捷,这意味着后期沥青市场依然有累库的风险。在这种情况下,后期或者继续存在反套和做空盘面利润的机会。

 
聚烯烃

1、短期供需矛盾加剧,长期结构性矛盾不变

本次疫情的影响主要是短期激化供需矛盾,节日期间大家闭门不出,导致节日消费下降,节后产业链各环节均有复工延迟情况,加之疫情对于一季度GDP拖累的预期,市场恐慌情绪蔓延。另外,本身节后通常库存累积,市场季节性下跌,本次疫情,更是激化了供需矛盾,市场心态悲观,短期市场快速下行,这往往存在心理的自强化过程,因此,一旦超跌,价格后期仍有修复性反弹的机会。但是,聚烯烃行业中长期结构性矛盾不会受疫情影响,近几年经济增速放缓,然而聚烯烃行业迎来产能高速增长期,供需矛盾扩大预期是行业共识,因此,长期的熊市格局仍将延续。

2、短期高熔纤维料需求集中增加,对整体拉动作用有限

我们目前都比较清楚的是大量的医疗用品需要用到高分子材料,比如口罩、防护服、输液器、药品包装、医用活动板房,这其中涉及PP\PC\PMMA\TPE\PA等等,其中用量较大的口罩主要是无纺布,其中,主要的原料就是高熔聚丙烯。这跟我们大商所上市的聚丙烯T30S拉丝料是不同的,从聚丙烯下游消费结构可以看到,拉丝料是通用料占比35.91%,高熔纤维和普通纤维占比分别为4.16%和6.59%,虽然疫情期间各大工厂加大纤维料的排产,但对于聚丙烯总体需求的拉动较为有限。对于整体供需结构难以产生实质影响。

3、节日消费断崖式下跌

春节期间本来是消费高峰期,但此次疫情重创餐饮、旅游、电影、购物等行业,整体消费需求的下降,导致聚烯烃类产品需求的下降。这几年塑料制品的年均增速基本都不超过4%,处于低速增长中。如果GDP增速的下滑,塑料制品行业整体增速堪忧。另外,这几年出口仍保持了平稳的发展,但目前疫情仍在快速发酵,一旦被认定为疫区,那么多于出口也将产生不利影响。

4、节后库存大量累积

库存方面,2014-2019年春节前后的平均累库在37.3万吨,而2020年假期延长至2月3日,假期周期10天,节日期间累库55万吨。比去年的103万吨高出14万吨。后续复工推迟,需求跟进不足的预期之下,预计库存仍会继续累积,对市场形成压力。

5、产业链各环节复工多有推迟

生产企业方面,目前PP、PE生产企业来看,开工基本维持正常水平,部分生产高融纤维的生产企业进行了转产,以保证纤维专用料的正常供应,其他生产企业均在2月3日上班,上海、南京等城市2月10日上班。运输情况整体来看,铁路运输影响不算太大。汽运基本停滞,部分生产企业厂库压力较大。
贸易商方面,华东华南地区贸易商复工是在2月9日或10日以后,其他地区在2月3日以后,比往年复工都要晚。
下游复工大多有所推迟,基本都是在元宵节以后,因为疫情原因,或导致工人返厂或招工方面出现阻滞,存在不确定性。
表1:各地区贸易商复工情况
资料来源:国投安信期货研究院、隆众资讯
表2:聚乙烯下游复工情况

资料来源:国投安信期货研究院、隆众资讯
表3:聚丙烯下游复工情况

整体来看,虽然对于纤维料需求有所拉动, 但疫情对于整体经济一季度下行压力较大,整体消费需求的下降,库存的累积,下游复工的推迟,这些不利影响将对节后市场产生下行压力。


PTA-MEG
 
1、2020年PTA和MEG新装置投产压力大
表4:不同产量增速下聚酯对原料的需求对比
2019年PX产能大幅释放,PTA成本重心下移;2020年PTA迎来新产能集中投放期,预计1600万吨装置投产;MEG2019年计划新增307万吨,但由于行业利润差,新装置投产积极性下降,实际投产35万吨,2020年计划投产近650万吨。2020年下游聚酯产能继续稳步增长,但我们更关注的是产量。假设聚酯产量9%的增速,PTA和MEG供应过剩,如果聚酯产量增速只有7%甚至更低,原料过剩局面更为严重。

2、春节长假疫情爆发终端受影响大

节后首个交易日,PTA开盘跌停,MEG也很快跌停,主要原因是长假期间外盘市场偏弱,原油价格下跌导致成本重心下移;另外,受国内疫情影响较大。
春节长假期间,PTA和MEG装置正常运行。从数据上来看,节后PTA和MEG的开工率都处于近几年同期高位水平。2月3日数据显示,MEG港口库存大幅上升22万吨,达到67万吨。据CCF估计,1月份PTA累库40万吨左右,2月份累库在50-60万吨,甚至可能更高。整体看,聚酯原料的累库压力较大。
疫情对上游原料的影响主要体现在运输方面,例如:部分乙二醇企业因运输受阻面临库存上升压力。但是疫情对下游消费市场的影响更大,原定2月上旬重启的聚酯装置,多数已经延后至2月10日或者以后,具体还需要视疫情和工人返工情况而定。终端织造企业和面料市场的恢复时间也在2月10日之后甚至更晚。因此终端消费大大低于预期,短期PTA和MEG面临消费下滑的压力。



 
 

3、WHO定义新冠病毒为PHEIC影响待跟进

北京时间2020年1月31日凌晨,世界卫生组织(世卫组织,或“WHO”)正式将新型冠状病毒定义为“国际关注的突发公共卫生事件”PHEIC,但未实行国际贸易/旅游限制。目前从全国的疫情控制情况看,湖北地区感染人数较多,但聚酯涤丝及下游织造的生产主要集中在江浙地区,被列为“疫区”的可能性不大。因此从目前看对纺织服装市场的出口影响不大,但由于工人到岗晚等原因导致的一二季度的出口订单生产压力较大。目前了解部分出口订单延期,取消的不明显,但后期需要视工人到岗情况决定订单能否顺利完成。
中国纺织服装出口额同比增速

2003年非典时期,由于中国刚刚加入WTO,纺织服装出口快速增长,整体受到的影响有限。但近几年,中国的纺织服装出口增速明显回落,甚至出现连续负增长的局面。2017年下半年开始,纺织服装的出口形势略有好转,但2019年再度下滑。新冠肺炎的出现对脆弱的纺织服装出口市场来说,无疑雪上加霜。
内需市场看,近几年国内限额以上纺织服装类零售额增速明显放缓,2018年下半年至今下滑明显,疫情防治期间,纺织服装的国内消费同样受到限制。
总结来看,节后首日PTA和MEG双双跌停,一方面是受到原油下跌拖累,另外,受疫情影响更为显著。PTA和MEG全年供应压力较大,春节期间季节性累库压力高于预期。疫情爆发导致节后终端纺织服装生产推迟纺织服装的出口及国内消费均受到影响,因此进一步增加PTA和MEG的压力。利空集中释放后,短期PTA和MEG或保持偏弱震荡局面,如果疫情控制局面稳定向好发展,市场或略有回暖。但对PTA和MEG来说,全年利空占据上风,保持偏空思路。
 
甲醇

 

后市震荡偏弱

因疫情的突然爆发,传统下游甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE的需求恢复被大幅推迟。从供需基本面分析来看,每年春节期间是明显的供需错配期,传统下游因春节因素而停车需求大幅下降,而上游影响不大,因此甲醇厂家高库存的压力会使价格不断承压。从我们平衡表分析来看,预计2月份需求全国甲醇下滑约25万吨左右,3月份需求下滑10万吨左右,一季度供需节奏由春节前预期的持续去库10万吨预期变成了累库25万吨。
甲醇开工率


甲醇下游开工率

甲醇供需库存变化
整体来看,短期行情波动主要驱动是下游恢复延迟而造成需求大幅减少,在疫情没有完全被控制前,需求端不会大有起色。但因运力的限制,上游甲醇企业也会因原料运输的问题降低负荷运行。我们认为短期风险已得到明显释放,盘面价格已体现悲观预期,在港口库存未持续累积前继续下跌空间有限;同时因基本面处于供需双弱的局面,对价格上涨的驱动有限,属于低估值弱驱动,震荡偏弱运行。


橡胶
武汉肺炎疫情对橡胶行业有一定的影响,轮胎厂开工普遍推迟至元宵节之后,但更多是市场心理层面的影响。由于该疫情属于超出市场预期之外的“黑天鹅”事件,从而导致国内外天然橡胶期货价格出现恐慌性的暴跌。

1.肺炎疫情期间基本面情况

疫情由武汉向国内外蔓延正处于中国传统农历小年至元宵节期间,中国天然橡胶主产区处于停割期,东南亚天然橡胶主产区处于减产期,中下游行业处于淡季。以橡胶下游需求最大的轮胎行业为例,中国轮胎厂一般会在农历小年(1月中下旬至2月初)开始陆续放假,轮胎开工率开始下滑,春节期间轮胎开工率一般处于一年当中的最低水平,元宵节(2月中旬至3月初)后轮胎开工率会逐渐回升至正常水平。值得一提的是,由于中国加快淘汰落后产能和供给侧改革,2017年以来中国轮胎开工率季节性特征明显减弱,尤其是受春节、国庆节等传统节假日的影响降低,而受环保政策影响较大,比如春节期间中国全钢胎开工率维持在55%至65%之间。

2.非典期间胶价走势回顾

如果以“非典”为鉴,疫情并未改变天然橡胶处于牛市的大趋势。目前这个阶段相当于2003年4月份非典最严重的时候,上期所天然橡胶指数下跌了22.43%,5月跌势放缓,6月疫情解除,指数跌至10000一线附近见底,随后连续四个月大涨至17000一线附近,2006年上涨至30000一线附近。

3.观点总结

目前,国内天然橡胶期货市场暂时不受现货市场束缚,由疫情变化带来的市场情绪主导胶价走势。但是,就像“非典”疫情改变不了胶价大趋势一样,“肺炎”疫情也改变不了,毕竟疫情不可能持久,一旦得以控制,胶价势必重新回归基本面,这对于中长线投资而言是难得的历史机遇。

4.后市展望

1)  上期所RU2005:下方空间10500,把握中长线做多机会;
2)   上期能源NR2005:下方空间9000,把握中长线做多机会;
3)   把握“空RU2005,多NR2005”的跨品种套利机会。
 
 
郑若金    化工组负责人    投资咨询资格Z0011388
胡华钎    高级分析师        投资咨询资格Z0003096
牛卉       高级分析师         投资咨询资格Z0002615
庞春艳    高级分析师        投资咨询资格 Z0011355
牛熠城    高级分析师        期货从业资格 F3060555
 
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