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来源: 发布时间:2018-01-30

国投安信期货高级分析师 胡华钎 从业资格号F0285606 投资咨询号Z0003096

     今日上午有色、能源化工走弱的带动下,午后13:45分左右沪胶跳水。与前者纷纷减仓下跌完全不同的是,沪胶主力合约均是增仓下跌的,总共增仓32444手至622000手,仅次于2017年7月份持仓总量,沉淀资金高达75.57亿元。其中,沪胶主力1805合约持仓量巨增26782手至508666手,首度突破50万手,并创历史新高,沉淀资金高达61.32亿元。近期,中国天然橡胶现货市场价格基本持稳于12000元/吨附近,沪胶主力1805合约期货价格逐渐下跌只是基差正常回归的表现(由-2000元/吨缩窄至目前的-1395元/吨)。换言之,沪胶大跌与现货市场基本面并没有太密切的关系,实际上每次沪胶大跌均离不开仓单的打压,例如1月16日、22日、23日和30日上期所天然橡胶仓单分别增加了5160、9430、2470和4850吨。

一、中国天然橡胶进口或将萎缩

     中国海关总署最新统计数据显示,2017年12月份,中国天然橡胶(包括胶乳)进口量约为34万吨,同比下滑2.86%,环比增长36%;中国合成橡胶进口量约为49万吨,同比增长28.95%,环比增长13.95%。2017年,中国天然橡胶累计进口量约为279万吨,累计同比增长11.70%;中国合成橡胶累计进口量约为436万吨,累计同比增长31.90%。从中国天然橡胶月度进口量的季节性来看,我们不难发现经过12月份中国天然橡胶进口量的高峰期后,每年1-2月份中国天然橡胶进口量将步入低迷期。此外,由于泰国、印度尼西亚和马来西亚构成的国际橡胶三方委员会(ITRC)将在2018年1月至3月认真执行协议出口吨位计划(AETS)。那么,由此可以预见,2018年1至3月份中国天然橡胶进口量或将大为萎缩,这将有利于缓和当前中国天然橡胶供求过剩的矛盾。

 二、中国天然橡胶库存或将回落

      最新统计数据显示,截至2018年1月17日,青岛保税区橡胶总库存环比增长4.54%至24.63万吨,环比增加了1.07万吨。其中,青岛保税区天然橡胶库存环比增长了4.74%至13.70万吨,环比增加了0.62万吨;合成橡胶库存环比增长了4.46%至10.54万吨,环比增加了0.45万吨;复合橡胶库存一直维持在0.39万吨。从青岛保税区橡胶库存详细数据可以发现,2017年9月中旬青岛保税区橡胶库存见底,随后加速攀升,主要与合成橡胶库存的异常攀升并且创出历史新高密切相关,而与天然橡胶库存增加相关并不太大,毕竟天然橡胶库存在12月才见底,随后才开始缓慢回升。换言之,由于青岛保税区合成橡胶库存异军突起(很可能是进口混合胶大量涌入青岛港导致),青岛保税区橡胶总库存与天然橡胶库存并非像以前一样亦步亦趋,目前天然橡胶库存还是处于一个历史均值水平附近,还算比较正常。而且,中国轮胎开工率逐渐回升,意味着轮胎需求似乎呈现出“淡季不淡”的特征,截至1月26日,中国全钢胎开工率回升了0.20%至68.27%,高于过去四年同期的开工率水平;中国半钢胎开工率回升了0.13%至71.02%,高于过去三年同期的开工率水平。此外,随着2018年一季度中国天然橡胶进口量萎缩,进而将会缓解青岛保税区天然橡胶的库存压力。
 

三、沪胶基差回落削弱仓单压力

      自2017年11月底以来,上海期货交易所天然橡胶库存加速大增,仓单也节节攀升。截至2018年1月26日,上海期货交易所天然橡胶库存小计较上周上升了3895吨至419310吨,天然橡胶库存期货(仓单)较上周增加了13920吨至362750吨,与2017年9月初的仓单水平基本持平。上海期货交易所天然橡胶库存之所以持续大增,与沪胶合约期货价格巨大升水密切相关。与此同时,沪胶主力1805合约基差已经由2017年11月底的-2200元/吨附近逐渐下滑至目前的-1400元/吨一线附近。
 
      综合来看,中国云南和海南天然橡胶主产区全面停割,越南等其他东南亚天然橡胶主产国也将自北向南陆续进入减产期,泰国、印度尼西亚和马来西亚承诺认真执行橡胶协议出口吨位计划(AETS),泰国政府不断释放挺价消息。此外,持续上涨的国际原油已经促使国内合成橡胶和丁二烯价格企稳回升,天然橡胶现货价格与合成橡胶价格倒挂进一步扩大。建议投资者宁愿观望,也不宜追空,尤其是主力1805合约期价在13000元/吨一线以下或基差在-1000元/吨附近。

 

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